①从是否可以对冲风险进行风险分担方面，金融市场具有绝对的优势。金融市场的主要功能之一就是提供风险分担的机会。市场允许个人根据自己的风险承受能力调整资产组合的风险大小，可以对冲各种特定风险，进行风险互换。但是，银行所拥有的却是大量无法对冲风险的银行存款。
    ②从是否可以在分担风险的同时获得收益方面，金融中介拥有绝对的优势。流动性弱的长期投资收益高，流动性强的短期投资收益低。但是投资者可能担心短期流动性不足，而不愿意接受较高的长期投资收益。金融中介的优势在于可以将大量具有不确定的短期流动性需求的投资者集中起来，根据大数法则来提供流动性，同时在这样的前提下进行长期投资，并使分散的存款人分享长期投资带来的高收益。金融市场却没有这样的能力。
    ③从利率、股市行情等金融信息的角度看，金融市场在形成信息这方面的优势是金融机构完全不能代替的。美国有大量的上市公司，要求广泛公开信息，同时还有众多的分析师密切关注企业与市场的动态，分析、处理这些信息。企业可以根据这些信息决定是否进入某个产业，这有助于企业进行投资决策。这显示资本市场提供了重要的资源配置功能。相反，在德国，上市公司数量并不多，信息披露的要求也不严，因此有关企业的公共信息较少。如果单纯从市场的角度看，这种体制显然不利于资源配置。
    ④在监管传统产业方面，金融中介有很大的优势，可以解决企业的代理监管问题。假设一家银行对很多企业提供资金，由于企业数量大而且分散，根据大数法则，银行可以减少风险，为存款者提供固定的收益——存款者无须监管银行。至于银行监管企业，由于单个企业是由单个银行进行监管，监管成本也可实现最小化。
    ⑤在监管动态变化中的产业时，金融市场却发挥着不可替代的作用。因为当新的产业不断出现时，一时难以形成一种关于企业经营管理的共同意见。美国式的市场主导金融体系之下，人们缺少共识。股票市场刺激很多人来研究、关注企业的管理行为；投资者研究得出的信息大多是私人性的，他们各自据此买卖股票，获取利益。
    ⑥从管理资源是否可以被有效利用方面，金融市场存在优势。一个活跃的能够实施企业控制的市场，对于确保资本主义经济的有效运行至关重要。市场机制一方面能够使得资源集中在有能力的管理团队中得到有效利用，另一方面也能够惩戒经营不善的管理者，防止资源浪费。
    ⑦在是否可以有效保证资金提供者对融资企业具有一定的控制权上，银行主导型体系具有一定的不可替代性。这种权力来自于资金提供者，或者是企业的大股东，或者是企业的主要贷款者。监督功能可以由单个银行来执行；公司治理不依赖资本市场和外部投资者。以银行为主的金融机构不但提供融资，而且控制公司的监事会，并凭借内部信息优势，发挥实际的控制作用。这有利于企业和银行之间建立长期稳定的联系，减少监督成本。
    5. 试剖析现代银行与资本市场中介机构是如何相互渗透的?我国各类金融机构的业务，在哪些方面存在着交叉和融合的情况?
    答：（1）现代银行与资本市场中介机构相互渗透发展的趋势主要表现在以下方面：
    ①银行业务的证券化发展
    在资本市场迅猛发展的背景下，人们的经济联系均可在证券化的形式中得到表现。证券化对经济生活所覆盖的范围日益扩大。就金融领域来说，银行业务，特别是资产业务的证券化有了迅速地发展。如抵押贷款中抵押品的证券化，消费信贷的证券化，应收账款的证券化，甚至不良资产也可进行证券化的操作。这样，银行的运作与资本市场的运作就交叉在一起。通过资本市场，银行解决了贷款资金长期占用与保持流动性的矛盾；资本市场也相应地扩充了自己的领域。
    ②银行在资本市场中扩充经营范围
    就西欧大陆全能性银行来说，本来一直从事有关资本市场的经营活动。但在典型的分业经营的美国，银行的经营实际上也占资本市场业务总量的相当份额。在美国，利率和外汇衍生工具市场上，银行，特别是大银行，已成为主要交易商，它们所持有的这类合约占总额的绝大比重。在传统利息性收入明显下降的压力之下，银行不断为自己开拓新的盈利途径，在资本市场中扩充经营范围。
    ③服务于资本市场的中介机构向传统银行业务领域的扩张
    银行向金融市场渗透，金融市场的中介机构也不断侵入银行的传统势力范围。市场与机构、机构与机构相互渗透和界限日益模糊的趋势是明显的。这一趋势代表金融发展趋势的主流。
    （2）我国各类金融机构的业务在以下方面存在着交叉和融合的情况：
    中国人民银行在1999年8月19日颁布了《证券公司进入银行间同业市场管理规定》和《基金管理公司进入银行间同业市场管理规定》，允许符合条件的券商和基金管理公司进入银行间同业市场，进行同业拆借和债券回购业务。
    中国证监会和保监会在1999年10月26日允许批准的保险公司以不超过上半年总资产的5％投资证券投资基金，在二级市场买卖已上市的证券投资基金和在一级市场配售新发行的证券投资基金。
    中国人民银行与证监会2000年2月联合发布了《证券公司股票质押贷款管理办法》，允许符合条件的证券公司以自营的股票和证券投资基金券作为抵押，向商业银行借款。
    2001年7月4日，人民银行发布了《商业银行中间业务暂行规定》，首次明确了商业银行可以进行代理证券业务，《开放式证券投资基金试点办法》从2000年10月起开始执行，商业银行可以买卖开放式基金，开放式基金管理公司也可以向商业银行申请短期贷款。
    2003年12月29日，平安集团旗下平安信托投资公司和香港上海汇丰银行各出资不超过2 000万美元，完成对福建亚洲银行100％的收购，并把银行的名字改成平安银行。
    2004年6月1日《保险资产管理公司管理暂行规定》开始实施，中国人寿、中国人保、中国再保险、华泰保险、平安保险、太平保险、太平洋保险、泰康人寿及新华保险旗下纷纷成立资产管理公司。2004年10月24日，中国保监会和中国证监会联合发布《保险机构投资者股票投资管理暂行办法》，保险资金获准直接入市。其中2005年第一季度，中国人寿、中国再保集团、泰康人寿、华泰财险、太平人寿、太平洋保险、新华人寿等七家公司均已下单A股市场。
    中行通过其设在香港的全资子公司中银集团保险公司作为主要出资人来筹建汽车金融公司。几年来，中银国际和中银集团保险公司都曾以外资金融机构的身份，绕开中国金融业分业经营的限制，在内地设立合资或独资公司，开展银行、证券、基金和保险业务。
    6．金融功能分析框架对于金融的功能是怎样归纳的?
    答：对于金融系统基本的、核心的功能，金融功能观归纳为以下几点：
（1）在时间和空间上转移资源。如图16-1所示。
 
图16-1  资金融通过程示意图
    （2）提供分散、转移和管理风险的途径。金融体系能够将风险合理地配置到有承担能力且愿意承担的部门和经济行为主体。
    （3）提供清算和结算的途径以完结商品、服务和各种资产的交易。各类金融中介提供的服务使形形色色的货币支付日益便捷、安全、快速、节省。这就保证了经济的润滑进行，节省了经济发展的社会成本。
    （4）提供了集中资本和股份分割的机制。股份公司、银行、投资基金等等，都是集中小额资金、短期资金以解决巨额资本需求的形式。而巨大的营运资本可以通过股票形式把所有权细分；巨大的债权则可以通过基金形式把债权分割，等等。
    （5）提供价格信息。金融领域的价格信息，如利率、汇率、股市行情等，对于投资决策、经营决策的重要性人所共知。而金融体系则提供了这些金融信息形成的机制。
    （6）提供解决“激励”问题的方法。这是金融体系在涉及金融工具设计、公司治理等多个方面的功能。在公司治理的问题中，存在着由信息不对称而产生的道德风险和逆向选择，以及委托-代理问题。如果银行对贷款要求抵押担保，就会使借款人谨慎使用贷款。由于技术进步，降低了对抵押担保品价值的评估成本，这类金融业务的应用范围不断扩大，从而有助于减少轻率取得贷款的道德风险。如代理人的利益与公司的股票价格挂钩，像代理人股票期权分红的做法，则使代理人与委托人的利益一致，有利于缓和委托-代理的矛盾。
    7．什么是“金融发展”?怎样观察和度量金融发展的水平?
    答：（1）金融发展（financial development），作为一个专用术语，按照戈德史密斯的解释，是指金融结构的变化。金融结构包括金融工具的结构和金融机构的结构两个方面；不同类型的金融工具与金融机构组合在一起，构成不同特征的金融结构。
    一般来说，金融工具的数量、种类、先进程度，以及金融机构的数量、种类、效率等的组合，形成发展程度高低不同的金融结构。金融发展程度越高，金融工具和金融机构的数量、种类就越多，金融的效率就越高。
    （2）衡量金融发展的基本指标
    对于金融发展的程度，一是根据对金融发展的释义，通过对金融结构状态的数量指标来度量；二是通过金融发展状态与经济增长的相互关系指标来度量。
    ①金融部结构指标：
    a．主要金融资产占全部金融资产的比重；
    b．金融机构发行的金融工具与非金融机构发行的金融工具之比率；
    c．在非金融机构发行的主要金融工具中，由金融机构持有的份额；
    d．主要金融机构相对规模；
    e．各类金融机构的资产之和分别占全部金融机构总资产的比率；
    f．非金融部门的内源融资和外源融资的对比；
    g．国内部门和外国贷款人在各类债券和股票中的相对规模。
    ②金融发展与经济增长相互关系指标：
    a．金融相关率：全部金融资产价值与该国经济活动总量的比；
    b．货币化率：通过货币进行交换的商品与服务的值占国民生产总值的比重。
    货币化率，通常采用货币供给量与GDP的比值来间接表示。但有时出现比值大于1的情况。这样的间接表示法已不适用。
    除了以上提到的指标外，还可以根据研究的实际需要构造适宜的金融发展指标进行实证分析。
    8．自己动手搜集、整理一些有关我国金融发展水平的数据，并试对我国的金融发展水平作总体估价。
答：表16-1分析了中国金融发展中的货币化程度和金融相关律（FIR）。
         表16-1  中国货币化程度和金融相关比率变动情况             单位：元
年份    M2    L    S    FI    GNP    M2/GNP    L/GNP    S/GNP    FIR
1999    119 897.9    93 734.3    31 879.4    245 511.6    80 579.4    148.79    116.33    39.56    304.68
2000    134 610.4    99 371.1    54 343.8    288 325.3    88 228.1    152.57    112.63    61.59    326.80
2001    158 301.9    112 314.7    50 515.6    321 132.2    94 346.4    167.79    119.05    53.54    304.38
2002    185 007.0    131 293.9    47 316.6    363 617.5    103 935.3    168.79    120.05    54.54    341.38
2003    219 226.8    158 996.2    52 618.2    430 841.2    116 603.2    169.79    121.05    55.54    342.38
2004    243 756.9    173 473.1    48 128.8    465 358.8    93 144.0    170.79    122.05    56.54    343.38
    注：（1）有价证券S包括国债、保费收入与股票市值；（2）2004年的数据截至2004年9月；（3）2004年GNP由自年初累计的GDP数据代替。
数据来源：根据中国金融年鉴、中国统计年鉴、中经网数据库、中国人民银行网站、中国证监会网站以及中国保监会网站数据整理。
 
图16-2  中国金融相关率变动趋势
    通过表16-1和图16-2，可以看出，我国的货币化程度和金融相关率快速提高。可以认为，进入20世纪90年代中期以后，我国基本上实现了经济的货币化，目前正进入经济金融化的初期阶段。我国的金融业在规模和结构方面获得快速发展。金融资产规模结构正趋于优化，由原来的现金与贷款规模为主，转变为现金、贷款总额、债券、股票市值和保费余额等多元化金融资产格局。金融深化不断加强，金融抑制得到改观。
    有必要指出，由于各国的经济、金融结构与发展模式不同，以及一国不同发展阶段的差异，使得诸如货币化率、金融相关率等一系列金融发展的衡量指标，不能通过简单的纵向或者横向比较而轻率作结论。比如，货币化率指标M2／GDP从1978年的0．29稳步上升到2005年末的1．63左右，已超过了美国、日本等发达国家水平，却不能由此得出我国经济的货币化程度高于美国的结论。
    9．在市场经济体制下，金融的发展对于推进经济发展所可能发挥的积极作用可做怎样的估价?
    答：（1）在集中计划体制下，金融压抑的现象比较严重，普遍存在的情况是金融资产单调，金融工具形式单一，规模有限。金融体系存在着明显的“二元结构”：一是以大城市和经济发达地区为中心的由现代大银行为代表的现代部门；二是以落后的农村为中心的由钱庄、当铺、合会为代表的传统部门。金融机构单一，商业银行在金融活动中居于绝对的主导地位，非银行金融机构则极不发达；金融机构的专业化程度低，金融效率低。直接融资市场极其落后，并且主要是作为政府融资的工具而存在；企业的资金来源主要靠自我积累和银行贷款。金融资产价格严重扭曲，无法反映资源的相对稀缺性。金融业的价格管制和数量管制同时存在，不但利率、汇率受到严格管制，信贷资金的规模和投向也是受到管制的，基本上不存在规范意义上的金融市场。之所以出现这种情况，从根本上讲，并不是这类国家的经济发展水平低到几乎不需要金融调节的程度，而是由于体制的选择所决定。中央计划高度集中地统一分配资源必然力图排斥市场机制在配置资源方面的作用，其实行的金融压抑政策更是起直接作用。
    而在市场经济体制下，金融发展程度相对较高，金融市场亦比较完善，具体表现在：市场结构合理，金融工具多种多样，规模庞大。交易工具丰富，交易主体多元化，价格信号机制健全，金融机构体系功能全面，法律制度完善等等。虽然在市场经济条件下，也有可能存在金融压抑的现象，但从总体上看，市场机制在资源配置中仍发挥主要效能，市场经济体制为金融的发展创造了良好的环境或基础。
    基于上述原因，在集中计划体制下和市场经济体制下，金融在经济发展中的作用有极大差别。
    （2）在市场经济体制下，金融发展对经济发展的积极作用大致可以归结为以下三个方面：
    第一，金融发展有助于实现资本的积聚与集中，以实现现代化的大规模生产经营，获取规模经济效益。这个作用是金融的基本功能之一，金融业越发达，市场迅速积聚资本的功能就越强。在金融高度发达的国家，金融不仅可以帮助迅速集中国内资源，还可以迅速调动国外资源，推进经济发展的国际化和全球一体化。
    第二，金融发展有助于提高资源的使用效率，减少因政府干预带来的效率损失和贪污腐化，从而提高社会经济效率。发达的金融体系为投资人提供了众多的可供选择的投资工具和理想的金融市场。在充分竞争和较充分竞争的金融市场上，各种金融工具的价格相对趋近于其合理水平，投资人的理智决策有助于将资源从不善经营管理的企业导向经营管理能力强的企业，从而实现社会资源的合理配置，提高资源的使用效率。
    第三，金融发展有助于提高用金融资产进行储蓄的比例，进而有助于提高社会总体投资水平。以实物资产进行储蓄，在投资用途上不易转换。因此，投资对于储蓄的依赖，在很大程度上是对金融资产储蓄的依赖。金融业的发展可以提高金融资产的流动性，使品种多样化、收益率提高，从而提高人们持有金融资产的兴趣，增加金融资产储蓄的份额。尽管社会的总储蓄水平并未提高，但储蓄结构的改善也会在较大程度上带动投资的增长。当然，如果金融发展可以帮助提高社会的储蓄水平，无疑会更加有助于增加投资。
    10．在集中计划体制下，有金融压抑，在市场经济体制下，也有不少国家存在金融压抑；在发展中国家，金融压抑问题较为普遍，但在发达国家，也并非完全不存在。这无不涉及国家对金融事业的干预。对于这样的问题，你认为如何认识才较为全面?
    答：在中央集中计划体制下，金融压抑的现象比较严重，普遍存在的情况是金融资产单调，银行业完全由国家控制，金融业的价格和数量管制同时存在，不但利率、汇率受到严格管制，信贷资金的规模和投向也是受到管制的，基本上不存在规范意义上的金融市场。之所以出现这种情况，并不是这类国家的经济发展水平低到几乎不需要金融调节的程度，而是由于体制的选择所决定。中央计划高度集中地统一分配资源必然力图排斥市场机制在配置资源方面的作用。
    而在市场经济体制下，金融发展程度相对较高，金融市场亦比较完善，具体表现在：市场结构合理，交易工具丰富，交易主体多元化，价格信号机制健全，法律制度完善等等。虽然在市场经济条件下，也有可能存在金融压抑的现象，但从总体上看，市场机制在资源配置中仍发挥主要效能，市场经济体制为金融的发展创造了良好的环境或基础。
    国家对宏观经济的干预在各种经济体制下都有可能存在，这是经济社会发展的必然要求，区别仅在于不同经济体制下国家干预的程度和方式不尽相同。在集中计划体制下，国家更多的采用行政手段和法律手段进行直接干预，经济手段运用较少，国家干预在一定程度上超越了市场机制的作用；而在市场经济体制下，更多的是采用利率、汇率等经济手段进行间接干预，国家干预仅作为市场机制作用的一种必要补充，整个经济运用的基础仍然是市场机制。
    综上所述，在不同的经济体制下，金融在经济发展中的作用有着较大差别：在集中计划体制下，金融很难发挥其原有的积极功效，而在市场经济体制下，金融能较好地为经济发展服务。因此，在解决金融压抑问题时，并不是要完全取消政府的直接干预，而是改变直接干预的方式。要以法律和规章的干预取代人为的行政干预，使以价格调节为核心的市场机制充分发挥积极作用。从一些发展中国家金融改革的经历看，改革的一项主要内容就是放松对金融体系的管制。但在放松管制的过程中若不注意建立一套适合本国国情的谨慎的监管制度，就会在信贷的分配方面出现失控或营私舞弊等现象，情况严重时会使许多银行丧失清偿能力并面临破产威胁。
    11．金融自由化浪潮不仅席卷发展中国家及转型国家，并且也扩及几乎所有发达国家。其背景及必然性应如何理解?
    答：（1）各主要发达国家金融自由化始于60年代后期，在70年代初曾一度停顿，到70年代末又重新发展，并在80年代中后期达到高潮。他们推行金融自由化改革，有着与发展中国家不同的经济背景。与发展中国家相比，其金融自由化是在金融抑制程度比较低、金融业国际化程度高的条件下进行的。
    发达国家金融自由化主要是为了解决市场深化进程中出现的金融结构与金融管理体制矛盾与冲突，其本质是市场深化进程中的金融重构。战后，由于科学技术的迅猛进步与社会生产力的迅速发展，国际分工的扩大及加深与贸易方式的创新等因素的作用，世界市场范围和规模的扩大及国际贸易发展速度超过以往任何时期。因分工的深化、市场范围的扩大，市场机制作用在不断地深化。它直接表现为竞争范围的延伸与程度的加剧。在金融领域，表现为同类型的金融机构间以及不同类的金融机构间为了市场份额展开激烈的竞争。
    但是，第二次世界大战后资本主义国家作为垄断资产阶级的总代表对经济生活进行干预，是凯恩斯主义经济理论和政策盛行时期。在国家干预经济下，市场运行过程发生许多重大变化，市场机制起作用的范围与渠道受到不同程度的抑制或堵塞。在金融业方面，出于对30年代经济大危机的反思，各国政府普遍认为过度竞争是导致金融业倒闭的主要原因，于是纷纷通过立法等措施，强化对金融业的监督控制，试图消除金融部门中存在的不稳定因素，维护金融长期稳健运行。这些措施促进了战后国民经济稳定增长，但也使金融部门由于过分管制而失去了活力。随着西方经济与金融的不断发展，金融管制抑或由于过严，抑或由于国际间或国内金融管制的不平衡，抑或由于金融创新浪潮的冲击，在不同程度上损害了该国金融业正常的运行机制与效率，阻碍了金融业的正常竞争与发展，因而西方发达国家纷纷进行金融自由化改革。
    （2）而发展中国家金融自由化的背景与发达国家不同，发展中国家金融自由化开始于20世纪70年代中期，并且在80年代发展成为一股强劲浪潮。与发达国家相比，其金融自由化是在金融压抑普遍存在，经济水平落后，市场制度不完善的条件下进行的。
    金融自由化理论的提出为金融自由化提供了理论基础。麦金农和肖认为，金融压抑政策所带来的金融萎缩严重制约了发展中国家的经济增长，使得发展中国家陷入金融萎缩和经济萎缩的恶性循环。他们认为，发展中国家必须解除对金融资产价格的不适当管制，通过金融自由化政策、金融深化政策来促进金融部门自身的发展，进而促进经济增长，以打破这一恶性循环。
    此外，从20世纪70年代开始，利率自由化就成为国际货币基金组织对发展中国家实行经济稳定计划的一项基本要求。
    自20世纪70年代后，发达国家普遍放松金融管制，实施金融自由化，这使得金融资产从80年代开始迅速膨胀，金融全球化成为21世纪不可抗拒的趋势。资本主义制度作为一种内在扩张的制度，当产业资本和银行资本日益融合，形成万能的金融资本之后，以金融资本为核心的全球扩张就不可避免。面对发达国家资本自由流动的要求，发展中国家普遍以放松资本管制作为快速跟进全球化的手段。对资本管制的普遍放松趋势出现在80年代初期，尤其是亚洲新兴市场国家坚持以外向型贸易自由化和投资自由化为特征的外向型经济取得令人注目的成功之后，越来越多的国家和地区为了达成经济增长而开始放松长期坚持的资本管制措施。