Ⅵ   汇率决定理论
一．名词解释
1．一价定律(The Law Of One Price)：一价定律是购买力平价理论的基础。其内容是，在自由贸易条件下，各国商品具有完全替代性，故同一种商品在世界各地以同一种货币表示的价格是一样的。如果不是这样的话，国际间的商品套购(Commodity Arbitrage)活动也会使同一种商品在各国以同种货币表示的价格趋同。
二．简述题
1．简述汇率决定理论之国际借贷说。
答：国际借贷说也称国际收支说。是一战前说明汇率变动的主要理论。1861年由英国经济学家G.L.Goschen提出。该理论认为，①外汇汇率由外汇的供求决定。因此一国对他国的债权、债务关系即国际借贷关系是汇率变动的主要依据。②一国的经常项目和资本项目的差额，构成一国的国际借贷差额。国际借贷分为固定借贷和流动借贷。前者是指借贷关系已经形成，但未进入实际支付阶段的借贷；后者是指已经进入实际支付阶段的借贷。故只有流动借贷才能对外汇供求关系产生实际影响。③若一国的流动债权大于流动债务，即表明外汇供大于求，外汇汇率就会下跌。 Goschen所议及的国际借贷实质上是国际收支。在金本位制盛行的时代，该学说用外汇的供求来解释汇率的变动，与当时的现实基本吻合。但该学说主要说明了短期汇率的变动，而对于汇率决定的基础及影响汇率变动的其它重要因素等，并未加以详述；在纸币流通的条件下，汇率的变动除受外汇供求影响外，还要受经济、政治、社会等诸方面的影响，只用国际收支来说明汇率的变动是不足的。
2．简述汇率决定理论之购买力平价说。
答：购买力平价说又称３P说，是1922年由瑞典经济学家卡塞尔提出的从购买力的角度来解释纸币流通制度下汇率的决定与变化。购买力平价有两种形式，①绝对形式(Absolute Version)和相对形式(Relative Version)。前者是用来说明某一时点上汇率的决定；后者则用来说明汇率的变动。⑴绝对购买力平价。一国之所以需要外国货币是因为它在该外国国内具有对一般商品的购买力，因此两国货币的平价主要取决于两国货币的购买力的之比。由于各国货币的购买力与国内物价水平保持相应的比例关系，故均衡汇率就等于一定时点上两国一般物价水平之比。（直接标价法下）E表示均衡汇率；P表示国内一般价格指数；P*表示外国一般价格指数则，任何两国货币间的汇率等于该两国一般物价指数的比率。即，
E = P / P*
⑵相对购买力平价。在考虑了通货膨胀问题后，该理论又认为，汇率的变动根源于两国物价水平或两国货币购买力的变动。即在一定时期内，汇率的变化与同一时期内两国物价水平的相对变动成比例。若本国发生通货膨胀，则外币汇率上涨、本币汇率下跌。用E1表示新的购买力平价；E0表示为基期的购买力平价；P0、P1分别表示基期和计算期的本国一般物价水平；P0*、P1*则分别表示基期和计算期的外国一般物价水平；( P1 -P0 ) / P0、( P1*-P0* ) / P0*分别表示本国和外国的通货膨胀率。即，


购买力平价说有助于说明通货膨胀率与汇率变动之间的联系，在一定程度上说明了汇率变动的长期原因。但该学说也存在不少缺陷，①从理论基础上看，购买力平价说以货币数量论为前提。而事实上纸币的价值并不取决于纸币的购买力，相反却是纸币所代表的价值决定了纸币的购买力。因此这一理论有本末倒置之嫌。②其物价指数仅限于贸易商品而忽视了非贸易商品。但一般物价水平还包括非贸易商品。而且非贸易商品的价格不能通过国际贸易传递而趋于一致。③购买力平价说过分强调了物价对汇率的作用，但事实上汇率也可以影响物价。④它忽略了国际资本流动对汇率的影响，因此无法解释现实汇率在短期内偏离购买力平价的原因。
3．简述汇率决定理论之利率平价说。
答：利率平价理论是由凯恩斯和爱因齐格提出的。该学说认为，利率差异以及由此引起的套利保值交易对短期汇率具有影响作用。设ia为A国一年期金融资产利率，ib为B国一年期金融资产利率。S为即期汇率，F为远期汇率。汇率的标价方法为1个单位的A国货币等于若干单位的B国货币。期限为1年。对1个单位的A国货币来说，第一种投资方式是以1个单位的A国货币购买A国金融资产，即1×(1+ia)。一年后本金加利息为 (1+ia)。第二种投资方式是将1个单位的A国货币按即期汇率S换成若干单位的B国货币，购买B国的金融资产，同时做远期交易，远期汇率为F。即1×S×(1+ib)/F。一年后，将其本金和利息S×(1+ib) 按远期汇率F换成A国货币，可得S×(1+ib) / F。由于这两种投资方式的成本一样，因此投资所得必然相等。否则，将存在套利机会，套利的结果，也使两者相等。即，
(1+ia) = S×(1+ib) / F
经整理可得，


由于ib是一个很小的百分数，故可取近似值


上式表明，利率的差异等于升贴水率。这便是利率平价的关系表达式。它说明高利率的货币表现为远期贴水，低利率的货币为远期升水。升水和贴水的数额等于两种货币利率的差异。利率平价说主要说明短期汇率的决定。该理论的缺陷有，①利率平价理论没有考虑交易成本。而正因为交易成本的存在使得抛补套利在达到利率平价之前就停止了。②利率平价理论假定资本流动不存在障碍，但事实上国际资本流动会受到外汇管制和外汇市场不发达等因素的阻碍。③利率平价说还假定套利资金的规模是无限的，故套利者能不断进行抛补套利，直到利率平价成立。但事实上由于持有套利资金是存在风险的，故其金额不可能是无限的。
4．简述汇率决定理论之汇率货币论中的货币主义模式。（弹性货币论）
答：货币主义汇率理论是由美国经济学家亨利•约翰逊以及Frenkel等人提出并加以分析的。该理论认为，汇率是货币相对价格的一种表现形式。一国的实际货币需求是相对稳定的，它只受一国实际经济活动的影响，比如国民收入、利率、公众持有现金余额的欲望等。当货币供应相对于货币需求过分增加时，以汇率表示的货币相对价格就会下降。该理论假设，①资本自由流动，国内外资产具有充分替代性；②存在着有效的市场，使人们对未来汇率的预期可以强烈地影响汇率；③存在着充分的国际资金和商品套购套买活动，使“一价定律”成立；④市场参与者能够根据信息和理论模式对汇率作出合理的预测。 ⑴根据“一价定律”，P = E P*。其中P表示贸易商品的国内价格，E表示外汇汇率，P*表示同一商品用外币表示的价格。⑵而本国物价水平必然满足货币市场的均衡条件，即


其中Mdr是对实际货币存量的需求，Ms是名义货币供给存量。⑶根据上式可得国内外的物价水平P和P*的表达式


⑷将⑶中的式子代入⑴式得


上式表示汇率等于本国货币供给存量与实际货币需求存量之比除以外国的货币供给存量与实际货币需求量之比。⑸对实际货币存量的需求取决于实际收入(Y)和名义利率( i )。则设实际货币存量的需求函数为


将⑸中的式子代入⑷式得


上式表明，①外汇汇率变动与本国货币供给变化成正比，与外国货币供给成反比。②外汇汇率与本国相对于他国的国民收入成反比，与利率成正比。这一结论与国际收支说的结论正好相反。该理论实际上是购买力平价说的现代翻版，并加入了货币学派的货币数量论来进一步说明物价水平。这一理论对于说明长期汇率趋势有一定的意义，而不能用来分析短期的汇率变动。该理论的缺陷与国际收支货币论的缺陷类似。
5．简述汇率决定理论之汇率货币论中的汇率超调模式（粘性货币论）。
答：汇率超调模式是由美国的多恩布茨于1976年提出的。汇率超调模式同样主张只有货币需求等于货币供给，货币市场才能达到均衡的货币主义学派观点。他认为货币市场失衡后（如货币供给Ms的增加），商品市场价格具有粘性而证券市场的利率则反映灵敏，即货币市场恢复均衡在短期内只能依靠证券市场。本国（设为A国）利率iA立即下降，使货币市场恢复均衡。同时由于国际间大量的套利活动使得汇率（指外币汇率）上升——根据利率平价理论，A国与B国之间的利率平价可以表示为，iA = iB+ (F-E) / E。由于给定B国利率，A国利率下降则( F-E ) / E就必然下降，但由于即期汇率E和远期汇率F均上升，故E比F上升的幅度更大。又根据购买力平价理论，E = PA / PB，因此随着即期汇率的上升，商品市场上的价格PA开始慢慢上升。这使得A国货币需求增加，利率iA开始上升。因此A国的利率在短期内出现超调。而随着利率iA的上升，即期汇率E就要相应地下降以维持利率平价。因此E最初的上升将超过未来的E，即短期内汇率也出现了超调现象。他还认为，由于货币市场的失衡总会造成汇率的超调，因此在浮动汇率制下汇率的大幅度波动是很难避免的。另外，汇率在短期内不仅会偏离绝对购买力平价，而且还会不符合相对购买力平价——在汇率从短期均衡向长期均衡过渡中，本国价格水平在上升，但外汇汇率却不升反降。但汇率超调模式也是有缺陷的，①它将汇率波动完全归因于货币市场的失衡，而否认商品市场上的实际冲击对汇率的影响。②它假定国内外资产具有完全的替代性，而事实上，由于交易成本、贸易壁垒以及各种风险的不同，各国资产之间的替代性远远还没有达到可视为一种资产的程度。
6．简述汇率的资产组合平衡理论。
答：资产组合平衡论是由美国Prinston大学的W.Branson教授提出的。他认为，一国资产的种类可分为三类，即货币、本国货币表示的有收益的资产、外国货币表示的有收益的资产。该理论假设，①三种资产市场均相对发达，对利率和汇率的变动都十分敏感；②三个市场紧密联系，资金可在三个市场自由流动；③货币可自由兑换。故在这些条件下，该理论认为，⑴若本国货币、本币资产和外币资产的供应量既定，本币资产的利率和外币资产的利率由各自的需求决定。且这些需求分别与该种资产的利率成正相关关系，同它种资产的利率成反相关关系；对货币的需求则同本币资产利率和外币资产利率成反相关关系。对三种资产的需求共同决定汇率。当利率和汇率不在均衡水平时，投资者将改变其投资组合来使其达到均衡。⑵供给量变动对利率和汇率也有影响。供给量的变动包括绝对量变动和相对量变动。前者是指一种（或两种）资产的供给量增加或减少而其它资产的供给量不变；后者是指两种不同资产之间的替换，从而使一种资产的供给量增加而另一种资产的供给量相应减少，投资总量不变。⑶此外，该理论还认为人们对汇率的预期也会影响汇率的变动。综上，该理论得出如下结论，①从短期来讲，均衡汇率由三种资产市场供求相等的交*点决定；②货币供应量通过金融市场对汇率的影响要比相对物价和购买力平价对汇率的影响快得多，因此从短期来看，汇率是由资产选择决定的，而非相对物价或购买力对比决定的；③经常帐户盈余导致外币资产存量增加，进而导致外汇汇率下降。反之则反。该理论将货币只当作人们可能选择持有的一系列资产中的一种，强调了不同的资产组合对汇率的决定及影响作用。但这一模式也有不足，①商品市场的失衡如何影响汇率，没有纳入其分析中。②它用财富总额代替收入作为影响资产组合的因素却又没说明实际收入对财富总额的影响。