按照这种观点，公司获取资本的来源和数量不受限制，并且债权资本成本率和股权资本成本率都是固定不变的，不受财务杠杆的影响。这是一种极端的资本结构理论观点。它虽然考虑到财务杠杆利益，但忽略了财务风险。债权资本过多，债权资本比例过高，财务风险就会很高，综合资本成本率就会上升，价值反而下降。

（二）净营业收益观点

净营业收益观点认为，在公司的资本结构中，债权资本的多寡，比例的高低，与公司的价值没有关系。

按照这种观点，经加权平均计算后，公司的综合资本成本率不变，是一个常数，因此，资本结构与公司价值无关。决定公司价值的真正因素，应该是公司的净营业收益。

这是另一种极端的资本结构理论观点。它虽然认识到债权资本比例的变动会产生公司的财务风险，也可能影响公司的股权资本成本率，但实际上公司的综合资本成本率不可能是一个常数。

（三）传统观点

传统观点是介于以上两种极端观点之间的折中观点，认为增加债权资本对提高公司价值是有利的，但债权资本规模必须适度。如果负债过度，综合资本成本率只会升高，并使公司价值下降。

二、MM资本结构理论

（一）MM资本结构理论的基本观点

MM资本结构的基本理论可以简要地归纳为：在符合该理论的假设之下，公司的价值与其资本结构无关。公司的价值取决于其实际资产，而不是各类债权和股权的市场价值。

MM资本结构理论在九条假设之下得出两个重要命题：

命题一：无论公司有无债权资本，其价值（普通股资本与长期债权资本的市场价值之和）等于公司所有资产的预期收益额按适合该公司风险等级的必要报酬率予以折现。

命题一的基本含意是：第一，公司的价值不会受资本结构的影响；第二，有债务公司的综合资本成本率等同于与它风险等级相同但无负债公司的股权资本成本率；第三，公司的股权资本成本率或综合资本成本率视公司的营业风险而定。

命题二：利用财务杠杆的公司，其股权资本成本率随筹资额的增加而提高。因此，公司的市场价值不会随债权资本比例的上升而增加，公司的价值与其资本结构无关。

（二）MM资本结构理论的修正观点

修正的资本结构理论同样提出两个命题：

命题一——MM资本结构理论的所得税观点：有债务公司的价值等于有相同风险但无债务公司的价值加上债务的税上利益。

命题二——MM资本结构理论的权衡理论观点：随着公司债权比例的提高，公司的风险也会上升，因而公司陷入财务危机甚至破产的可能性也就越大，由此会增加公司的额外成本，降低公司价值。因此，最佳资本结构应当是节税利益和债权资本比例上升而带来的财务危机成本与破产成本之间的平衡点。

三、新的资本结构理论

（一）代理成本理论

代理成本理论是经过研究代理成本与资本结构的关系而形成的。这种理论通过分析指出，公司债务的违约风险是财务杠杆系数的增函数；随着公司债权资本的增加，债权人的监督成本随之提升，债权人会要求更高的利率。这种代理成本最终要由股东承担，公司资本结构中债权比率过高会导致股东价值的减低。根据代理成本理论，债权资本适度的资本结构会增加股东的价值。

（二）信号传递理论

该理论认为，公司可以通过调整资本结构来传递有关获利能力和风险方面的信息，以及公司如何看待股票市价的信息。按照信号传递理论，公司价值被低估时会增加债权资本，反之，公司价值被高估时会增加股权资本。

（三）啄序理论

资本结构的啄序理论认为，公司倾向于首先采用内部筹资，然后是债权筹资，其次再是外部股权筹资。按照这种理论，不存在明显的目标资本结构。

第四节 资本结构决策