②导致信贷配给制。所谓信贷配给，是指在固定利率条件下，面对超额的资金需求，银行因无法或不愿提高利率，而采取一些非利率的贷款条件，使部分资金需求者退出银行借款市场，以消除超额需求而达到平衡。非利率的贷款条件可分为三类：一是借款者的特性，如经营规模、财务结构、过去的信用记录等；另一类是银行对借款者就借款活动所做的特别要求，如：回存要求、担保或抵押条件、贷款期限长短等；第三类属于其他因素，如企业与银行和银行个别职员的关系、借款者的身份、借贷员的个人好恶、回扣的有无和多少等。这些非利率贷款条件是利率管制环境下银行解决超额资金需求的常用手段。在信用分配的标准中，一些标准有助于银行减少信贷风险，如企业的资产负债结构、规模、贷款期限等；但也有许多因素不但有悖于资源配置的原则，而且还会助长银行这一垄断行业的不正之风，例如补偿余额、索要回扣、以借款者身份为标准、裙带之风等等。这些标准的存在，一方面变相提高了银行的有效贷款利率，另一方面则为银行及其他部门的相关人员寻租、腐败创造了条件。换言之，利率管制所导致的信贷配给的存在，除了会降低整个社会的资源配置效率外，还会产生败坏银行甚至整个社会风气的不良影响。
    ③扭曲资源配置，降低资本产出比率。根据经济学原理，市场利率与边际生产率相等，低于均衡边际生产率的企业会因其支付不起利息负担而退出借贷市场。换言之，由资本使用人之间自由竞争所决定的利率自动地将资本限制于那些报酬高的用途上，而将报酬低的投资予以淘汰。利率的这种功能对于资金供给是经济发展瓶颈的国家尤为重要。为了将资本分配于每一单位投资净报酬率最高的用途上，应让利率执行其自然的功能，使资本分配到最具生产力的各种相互竞争的用途上。
    但如果政府武断地规定一个低的利率并任意对资本加以分配，完全限制竞争性利率的选择机能，将不可避免地造成资源配置的低效率，使一些资本分配到生产率较低的投资项目上，使每一单位投资的净生产率降低，更加重了资本供给缺乏的严重性。
    ④降低金融部门对经济发展的推动作用。若金融当局对金融部门的存贷款利率进行管制，必然影响资金供给来源。因为存款利率太低，效率低下而又有资金盈余的单位将会进行自我融资而不存入金融机构，结果会导致金融部门萎缩而阻碍金融发展，进而影响资本积累和经济发展速度。
    ⑤降低商业银行的经营效率。如果政府人为地将存款利率压得很低，表面上看降低了银行的成本，但实际上银行吸收同样的存款量可能付出的成本更高，或在付出同样成本的情况下吸收的存款量减少。为了多吸收存款，银行就可能采取各种隐蔽的方式提高存款利率，如赠送各种礼物、奖品、提前支付利息等。这种行为一旦被监管者发现，银行就要为此付出代价。若要通过合法行为增加存款的吸收，银行只能通过非价格竞争手段，如改善服务的方式进行，如增加服务时间，增设分支机构、网点，改进技术设备等等。这些措施可能在原利率水平下增加存款流入量，银行的利息成本曲线有可能降低；但由于服务时间的延长和服务质量的改善，必然增加营业费用。
    政府对银行贷款利率的管制，通常会导致两种情况发生：一是如果规定的贷款利率低于证券投资的收益率，则银行就会减少贷款数量，增加对证券的投资；或通过非价格竞争手段，使隐含贷款利率提高。二是如果由于种种原因，使银行既不能投资于证券，也不能违反规定变相提高贷款利率，则唯一的结果是银行的收益减少，甚至发生亏损。
    如果政府对存贷款利率同时进行管制，银行既可能采取前述几种行为方式来应对管制，也可能因为利差基本固定而安于现状，不思进取，不花费精力去改善经营管理、增加收益。
    ⑥黑市盛行。由于利率管制的存在，银行的存贷款利率低于均衡利率水平，资金需求量超过资金的供给量，促使银行根据各种非利率因素进行主观的信贷分配，这种主观的信贷配给方法不但会降低资源使用的效率，而且必然使一些企业得不到低利率银行贷款，只能求助于黑色借贷市场，以满足其资金需求。这也是在几乎所有的发展中国家都存在黑色借贷市场的主要原因。官定利率水平离均衡利率水平越远，资金黑市就越猖狂。
    ⑦导致整体经济的不稳定。上述的利率管制的弊端必然影响一国整体经济的发展和稳定。
    （2）利率实行市场化改革的主要内容及步骤
    利率市场化改革的总体思路确定为：先放开货币市场利率和债券市场利率，再逐步推进存、贷款利率的市场化。存、贷款利率市场化按照“先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额”的顺序进行。
    1993年《关于建立社会主义市场经济体制改革若干问题的决定》和《国务院关于金融体制改革的决定》最先明确利率市场化改革的基本设想。1995年《中国人民银行关于“九五”时期深化利率改革的方案》初步提出利率市场化改革的基本思路。
    1996年6月1日，放开银行间同业拆借市场利率，实现由拆借双方根据市场资金供求自主确定拆借利率。
    1997年6月，银行间债券市场正式启动，同时放开了债券市场债券回购和现券交易利率。
    1998年，将金融机构对小企业的贷款利率浮动幅度由10％扩大到20％，农村信用社的贷款利率最高上浮幅度由40％扩大到50％。
    1998年3月，改革再贴现利率及贴现利率的生成机制，放开了贴现和转贴现利率。从1998年3月21日起，对存款准备金制度进行改革：（1）将原各金融机构在人民银行的“准备金存款”和“备付金存款”两个账户合并，称为“准备金存款”账户。（2）法定存款准备金率从13％下调到8％。准备金存款账户超额部分的总量及分布由各金融机构自行确定。
    1998年9月，放开了政策性银行金融债券的发行利率。
    1999年9月，成功实现国债在银行间债券市场利率招标发行。
    1999年10月，对保险公司大额定期存款实行协议利率，对保险公司3 000万元以上、5年以上大额定期存款，实行保险公司与商业银行双方协商利率的办法。
    1999年，允许县以下金融机构贷款利率最高可上浮30％，将对小企业贷款利率的最高可上浮30％的规定扩大到所有中型企业。
    2000年7月，中国人民银行宣布要用三年时间，按照“先外币后本币，先贷款后存款，先农村后城市”的步骤渐进地实现利率市场化。尔后，在中国人民银行的《2002年中国货币政策执行报告》中正式公布了我国利率市场化改革的总体思路：先外币、后本币；先贷款、后存款；先长期、大额，后短期、小额。
    2000年9月21日，实行外汇利率管理体制改革，放开了外币贷款利率；300万美元以上的大额外币存款利率由金融机构与客户协商确定。
    2001年，放开了全国社保基金协议存款利率。
    2002年，扩大农村信用社利率改革试点范围，进一步扩大农村信用社利率浮动幅度；统一中外资金融机构外币利率管理政策。
    2002年3月，将境内外资金融机构对中国居民的小额外币存款，纳入中国人民银行现行小额外币存款利率管理范围，实现中外资金融机构在外币利率政策上的公平待遇。
    2003年5月，央行再一次提出利率市场化改革“路线图”：从货币市场起步，二级市场先于一级市场，先外币、后本币，先贷款、后存款，先长期、后短期，其中贷款利率先扩大浮动幅度，后全面放开，存款利率先放开大额长期存款利率，后放开小额和活期存款利率。
    2003年8月，人民银行在推进农村信用社改革试点时，允许试点地区农村信用社的贷款利率上浮不超过贷款基准利率2倍。
    2003年9月21日，人民银行将存款准备金率提高1个百分点，即由6％调高至7％。
    2003年12月，央行宣布扩大金融机构贷款利率浮动区间、下调超额准备金利率。
    2004年1月1日起，将商业银行、城市信用社的贷款利率浮动区间上限扩大到贷款基准利率的1．7倍，农村信用社贷款利率的浮动区间上限扩大到贷款基准利率的2倍，金融机构贷款利率的浮动区间下限保持为贷款基准利率的0．9倍不变。同时明确了贷款利率浮动区间不再根据企业所有制性质、规模大小分别制定。
    2004年3月25日，实行再贷款浮息制度。
    2004年10月28日，中央银行在调整法定存贷款利率时，就放开了贷款利率的上限和存款利率的下限，但仍对城乡信用社人民币贷款利率实行上限管理，其贷款利率浮动上限扩大为基准利率的2．3倍。
    2005年1月31日，央行发布中国利率市场化报告。央行下一步利率市场化改革的初步设想是：统一金融机构贷款利率浮动政策；修改相关法规；完善金融机构存、贷款定价机制、提高定价水平；丰富金融产品，推动金融市场向纵深化发展；逐步建立健全中央银行利率调控体系，在更大程度上发挥市场在资源配置中的作用。
2005年3月17日，将现行的住房贷款优惠利率回归到同期贷款利率水平，实行下限管理，下限利率水平为相应期限档次贷款基准利率的0．9倍，商业银行法人可根据具体情况自主确定利率水平和内部定价规则。同时，金融机构在人民银行的超额准备金存款利率由现行年利率1．62％下调到0．9％，法定准备金存款利率维持1．89％不变。
2005年5月，中国人民银行宣布全国银行间债券市场债券远期交易管理规定，5月16日，债券远期交易正式登陆全国银行间债券市场。
2005年7月21日，中国实行以市场供求为基础的、参考一篮子、有管理的浮动汇率以后，我国利率市场化改革又注入了新的内容。
2006年2月，中国人民银行发布了《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》，明确了开展人民币利率互换交易试点的有关事项。2月9日，国家开发银行与中国光大银行完成首笔人民币利率互换交易，人民币利率衍生工具在中国金融市场正式登场。
2006年9月6日，央行决定建立报价制的中国货币市场基准利率Shibor。
2007年1月4日，中国货币市场基准利率Shibor（上海银行业间同业拆放利率）开始正式投入运行。Shibor 是央行打造中国式“联邦基金利率”、培育货币市场基准利率体系的重要举措，是利率市场化改革的重大突破。
2007年前11个月利率互换交易本金额超过2000亿元；2007年债券远期交易券面总额超过2500亿元，是2006年的近4倍；2007年11月1日，人民币远期利率协议正式推出；《中国银行间市场金融衍生产品交易主协议》正式发布，并已有多家不同类型机构签署。
    由此看出，中国的利率市场化改革是从货币市场起步，目前，货币市场利率品种，包括银行同业拆借利率、债券回购利率、票据市场转贴现利率、国债与政策性金融债的发行利率和二级市场利率，都已实现了市场化。在今后较长时期内，存、贷款业务仍会是我国商业银行负债和资产的主要构成部分，因此，实现存、贷款利率市场化是实现我国利率市场化改革目标的关键。2004年是利率市场化改革快速推进的一年，年内不仅适时升息，而且扩大金融机构贷款利率上浮空间，并放开了贷款利率的上限和存款利率的下限。由此，我国在存贷款利率管理方面已经顺利实现了“贷款利率管下限、存款利率管上限”的阶段性目标。目前，我国利率市场化改革已进入最后攻坚阶段。
    （3）推进利率市场化改革的必要性
    ①从国际实践的角度来看。80年代以来，国际金融市场上利率市场化已成趋势，美国于1986年3月成功地实现了利率市场化，日本于1994年10月最终成功地实现了利率市场化。通过国际视角利率市场化的实践、经验与教训的比较，已经证明利率市场化在实现内外均衡、保证金融资源优化配置、促进经济增长等方面起着重要的调节作用，已被世界各国所采用。我国的国民经济运行体制要转变到真正意义上的社会主义市场经济上来，就必须扬长避短，借鉴和吸收世界各国的先进生产方式和管理经验。
    ②从加入WTO的角度看。一方面，中国加入WTO后，在2006年底取消外资银行开展人民币业务的地域和客户服务限制，并可以经营银行零售业务，银行业的所有业务将彻底放开。因此，中国的银行将最先面临外资银行的空前挑战。入世后，在华外资企业和外资银行可以到国际资本市场进行低成本融资，部分中资企业也可以向外资银行融资，这就促使了本币和外币的融通以及国际资本的流入和流出，也加大了利率管制的难度。而另一方面，我国银行业面对的现实情况是沉重的历史包袱、高比例的不良资产、盈利能力差等，再加上中国人民银行实行的利率管制政策和欠发达的金融市场，这些都不利于商业银行吸收大额存款和到资本市场去融资，从而提高了资金成本，降低了资本边际效应，丧失了资本来源的稳定性和可靠性。商业银行执行由中央银行按期限长短确定的法定存贷款基准利率，贷款利率水平与贷款风险不相匹配，形成利率倒逼机制，银行贷款利率偏低，创利空间狭小，加上以前高利率和保值储蓄吸收的存款兑付，使应付息形成大量赤字，造成不少银行实际亏损，从根本上制约了“金融发展→金融创新→资本扩张→资本积累→资本再扩张”的发展思想。面对内忧外患，中国银行业在加入WTO后与外资银行在国际资本市场上展开新一轮较量又谈何容易。不在改革中“创新”就在竞争中“淘汰”，为适应这一开放形势，我国现行的利率体系走向市场化是大势所趋。
    ③从外汇管理的角度看。从理论上说，在资本自由流动的条件下，不仅境内和境外的外币利率不应当存在稳定的利率差，而且人民币利率和境内外币利率和国际金融市场利率之间也难以形成稳定的利率差。首先，如果境内外币利率低于境外利率，必然推动境内外币资金的外流。其次，人民币利率和境内外外币利率的差额，也会诱导人民币与外币之间的资金转换和境内外的资金流动，特别是境内外币利率与人民币利率的差异，必然诱使居民在毋需承担资本外逃的成本和风险的条件下设法将本币转换成外币。这样，本币利率与境内外币利率之间的稳定的利率差就难以存在。因此，有效的外汇管理是近年来，特别是东南亚金融危机爆发以来，保持人民币利率、境内外币利率和国际市场利率之间较大的、比较稳定的利率差的重要原因之一。但是，外汇管制需要付出相当大的成本。国际经验表明，目前还不存在一种在长期内持续有效的外汇管制政策措施。因此，通过外汇管制维持本外币之间的稳定的利率差只能视为在特定经济发展阶级的特定政策的产物。随着中国加入WTO，境内外资金流动的规模更大，流动方式更为复杂，继续依靠简单的外汇管制措施可能难以继续取得令人满意的效果。在这个阶段，不失时机地推动利率市场化改革，在缩小本外币利率差额的同时，也会减轻实施外汇管制的政策压力，使得积极稳妥地放开更多的本外币沟通的渠道成为可能。
④从中小企业发展的角度看。我国的中小企业（包括国有中小企业、乡镇企业、私营企业等）在GDP中所占的比重越来越大，中小企业在推动国民经济的发展、增加就业、促进产业结构调整和加快产业升级等方面扮演着重要的角色，中央最近提出给予中小企业“国民待遇原则”，为中小企业进行融资提供了便利条件。但是，目前的利率管制政策，也不利于中小企业融资的要求。近几年中国人民银行虽然对中小企业贷款利率的浮动幅度做过调整，但由于上浮幅度扩大，下浮幅度未变，结果是中小企业的借款成本仍大大高于大型企业，严重阻碍和制约了中小企业的正常发展。如何克服这一瓶颈，利率市场化改革将成为中小企业特别是中小高科技企业发展与创新的助推器，利率市场化改革已是众望所归。
第五章 外汇与汇率
    1．比较外汇与本币的异同。一国居民持有的外汇在本国境内是否具有货币的各种职能?    答：（1）一般地，可以将外汇定义为一切外国货币。现代经济生活中的外汇，主要是指以外币标示的债权债务证明。现代的经济是由债权债务网络全面覆盖的经济——任何经济行为主体都是在这个网络下活动的；相应地，任何货币的流通与信用的活动都变成了同一的过程，任何货币都不过体现着债权债务关系，任何货币的支付都不过反映着债权债务的消长、转移。就一个国家和地区来说是这样，就联系着全球经济体的国际经济关系来说也是如此。非常明显，外汇的流转，不过是应收应付的债权债务关系产生、转移和结清。
    外汇作为货币，与本币都是债权债务证明，这是没有区别的。如果要加以区分，那就是外汇还包括股票这类所有权证。而在论及国内货币时，所有权证则不包括在货币之内。债务凭证和所有权证，统称为金融资产。所以，更确切地，应将外汇界定为是以外币表示的金融资产，它可用作国际间结算的支付手段，并能兑换成其他形式的外币资产和支付手段。
    （2）应当注意的是，尽管理论上外汇与本币的职能并无实质性的区别，但事实上居民持有外汇在本国境内能否行使如同本币一般的职能，还要取决于本币是否已经实现了完全可兑换。而即使是实现了完全可兑换，也只是允许本币及外汇的自由进出境和相互自由兑换，并未赋予任何外汇在境内日常交易中充当价值尺度、交易媒介或支付手段的职能。这些职能只有本币才能执行，这是国家主权赋予本币的特殊权力。
目前，国际金融体系的发展，美元化、欧元的出现使得外汇取得了在本国境内货币的各种职能，但这只是局部现象。
2．了解我国目前的外汇管理制度。为什么说，人民币还不是完全可兑换货币?
答：（1）自2005年7月21日起，我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。这次人民币汇率形成机制改革的内容是，人民币汇率不再盯住单一美元，而是按照我国对外经济发展的实际情况，选择若干种主要货币，赋予相应的权重，组成一个货币篮子。同时，根据国内外经济金融形势，以市场供求为基础，参考一篮子货币计算人民币多边汇率指数的变化，对人民币汇率进行管理和调节，维护人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。参考一篮子表明外币之间的汇率变化会影响人民币汇率，但参考一篮子不等于盯住一篮子货币，它还需要将市场供求关系作为另一重要依据，据此形成有管理的浮动汇率。
    （2）人民币完全可兑换是指：人民币在境内可兑换为外汇；外汇可携出或汇出境外；人民币可自由进出境；外汇可携入、汇入境内，并在境内兑换为人民币；无论是居民和非居民均可在境内持有外汇；彼此之间可相互授受。人民币的完全可兑换包括经常项目的可兑换和资本项目的可兑换。
    1996年底，人民币就实现了在贸易等经常项目下的可兑换。目前我国已实现了资本项目部分可兑换。参照基金组织编制的《汇兑安排与汇兑限制年报》将资本项目分为7大类共43项的分类，我国资本项目中可兑换的有8项，占18．6％；有较少限制的有11项，占25．6％；有较多限制的有18项，占41．9％；严格管制的有6项，占13．9％。整体来看，目前我国资本项目已实现了部分可兑换，严格管制的项目小于20％。2005年，中国又开放了一些资本项目，比如在银行间债券市场引入外国投资者，允许国际金融机构在境内发行人民币债券，以及允许中国保险公司的外汇资金在境外运用等。从整体上来看，我国依然实施外汇管制，资本项目并未完全开放，因此，人民币并不是完全可兑换货币。
    人民币最终要成为完全可兑换货币。现在人民币在经常项下是可兑换的，在资本项下也是逐步放开的。虽然在资本项下还没有完全可兑换，但是也是逐步放开的。
    3．概括决定和影响汇率的因素。当前，决定我国人民币汇率的主要因素是什么？
    答：（1）影响各国汇率变动的主要因素有以下几方面：
    ①经常账户差额。经常项目收支差额是各国国际收支中最基本、最重要的差额，对汇率变动的影响力也最大。当一国对外收支经常项目处于顺差时，该国货币的汇率趋于上升；反之，其汇率趋于下降。
    ②通货膨胀的差异。若一国发生通货膨胀，而外国物价水平不变时，则该国货币购买力下降，其货币对外汇率就趋于下降；反之，则上涨。当两国均出现通货膨胀时，若国内的通货膨胀率高于国外的，则本币汇率趋于下降；反之，本币汇率则趋于上升。
    ③利率差异。一国利率水平提高，可增加资本流入，抑制资本外流，使该国货币的汇率上升；反之亦然。
    ④汇率预期。对汇率的心理预期正日益成为影响短期汇率变动的重要因素之一。如果交易者预期某国的通货膨胀率将比别国高，实际利率将低于别国，经常项目收支将出现逆差等，则交易者会预期到该国货币汇率将呈跌势，并将纷纷抛售该国货币及其所表示的金融资产，使其汇率下跌。
    ⑤外汇干预。政府对经济干预的方式很多，其中政府对汇率的短期干预具有更直接的效用。如中央银行直接在外汇市场上买进或卖出外汇，发表直接左右公众心理预期的声明等。各国还可以通过宏观经济政策的变化来影响汇率的变动。各国宏观经济政策对汇率的影响主要反映在各国财政政策和货币政策的“松”与“紧”的搭配上。
    ⑥经济增长率。汇率的变动，最终是经济增长率的较量。从长期看，当一国的经济增长率快于另一国家时，该国的汇率趋于上升。反之，则下跌。
    （2）现行的人民币汇率制度是以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调整的、有管理的浮动汇率制度，因此当前决定我国人民币汇率的主要因素是：
    ①外汇市场市场供求即国际收支状况
    我国外汇市场一直实行强制的结售汇制度，各外贸企事业单位和个人无论所得还是所需外汇必须到外汇银行进行结售汇，近来外汇管理局虽然对企事业单位和个人留汇比例作了一定程度的放开，但总的来说外汇市场上的外汇供求还不是真实的意愿需求，并且我国外汇管制一直是宽进严出，加上我国近年来外汇收入猛增，导致外汇市场上供大于求，本币汇率一直有上升的趋势。
    ②我国主要经济贸易伙伴国家的汇率水平及其变化
    我国参考的一篮子货币主要有美元、欧元、日元、韩元、港元、泰铢等，这些地区与我国大陆之间的贸易进出口数额巨大，因此在我国一篮子货币里权重较大，这些货币的币值水平和变动会严重影响我国人民币的汇率水平。
    ③中央政府对汇率的调整和管理
    我国实行的是以市场供求为基础的、参考一篮子货币进行调整的、有管理的浮动汇率制度，但是由于我国处于市场经济转轨时期，经济波动较大，并且我国金融市场还不健全，金融体系不够完善，还存在许多金融隐患，因此我国政府对人民币汇率有必要进行合理的调整管理，使得它能更好地促进经济的发展。目前我国外汇市场上人民币对外币的汇率水平是在前一日的汇率中间价的基础上上下一定幅度的浮动，具体包括人民币对美元、欧元等各个币种，以及外汇市场上牌价、现汇和现钞的不同的浮动范围。
    ④外汇市场上市场主体对未来人民币汇率的预期
    由于我国汇率主要在外汇市场上形成，因此汇率水平除了体现上述几个因素以外还与人们的预期有关，比如当前因为预期人民币升值，所以外汇市场上人民币汇率有所上扬。
    ⑤人民币与各种主要外币的利率差异
    在国际资本流动日益自由频繁的今天，各种资金在国际金融市场上追逐利润，利率无疑是引起国际资本流动的重要因素。人民币虽然尚未完全可自由兑换，但人民币汇率显然要受到各主要货币利率影响，特别是美元利率的影响。
    4．自己设计一些例子，说明一国物价和利率的变动是怎样影响汇率的。
    答：（1）物价的变动对汇率的影响
    货币的对内价值与对外价值是币值的两种表示方法。其中，货币对内价值是指货币的购买力，相当于物价的倒数；对外价值则是指与他国货币的兑换比率，也就是汇率。从理论上说，两种货币所以能相互兑换，在于具有共同的基础，即分别在各自领域行使货币职能。换言之，不同种的货币，由于均具有其对内价值这个同一的、可比的基础，所以才能相互兑换，才有决定兑换比率的依据。因此，一般而言，货币的对内价值决定其对外价值。当本国物价上升，由于本国货币的购买力下降，相应的汇率也应下降。然而，外汇作为外汇市场上的一种商品，外汇供求对比的波动必然引起货币价格也即汇率的相应波动。不同种货币有可比的基础，而不可避免的供求变动又使汇率不仅仅决定于货币对内价值这惟一的因素。这就导致一国货币对内价值与对外价值有可能在较长时间存在较大幅度的偏离。